閑話：上篇預(yù)告里面的這一篇的標(biāo)題是《再無(wú)責(zé)任分析達(dá)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)外部環(huán)境》，但是研究了一晚上，發(fā)現(xiàn)達(dá)內(nèi)的外部并不存在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)內(nèi)并沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的制約者能對(duì)達(dá)內(nèi)的用戶群產(chǎn)生對(duì)抗性的影響。于是我就把主題改為了《再無(wú)責(zé)任分析達(dá)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)》，然后這個(gè)寫起來(lái)真的太難了，明明是一只特別特別看好的股票非要使勁憋出一些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)。有一種沒(méi)屎硬拉的感覺(jué)。私信里問(wèn)@Ricky 他打算怎么寫，沒(méi)想到Ricky也坐在馬桶上空使勁呢。。。。。。

　　開(kāi)始前：

　　之前我和很多朋友都在討論投資風(fēng)險(xiǎn)，但大部分朋友都是漫無(wú)邊際的假設(shè)，比如和@MillionPeak 討論時(shí)他說(shuō)IT行業(yè)達(dá)到飽和達(dá)內(nèi)就完了，這個(gè)確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的成因，但是這卻不是【風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估】。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身需要考慮的，除了爆發(fā)成因，還有爆發(fā)可能性、爆發(fā)周期以及爆發(fā)后的應(yīng)急措施。象“IT行業(yè)達(dá)到飽和”這件事，其可能性就待評(píng)估，周期至少是3~5年以后的事情，而真的爆發(fā)之后達(dá)內(nèi)的應(yīng)急措施（止損能力）也是很重要的環(huán)節(jié)。所以我認(rèn)為他說(shuō)的那個(gè)只是個(gè)抬杠，而不是真真意義上的評(píng)估，和“中國(guó)經(jīng)濟(jì)垮了達(dá)內(nèi)就完了”一樣屬于大仙兒級(jí)的預(yù)測(cè)。

　　我這篇文章不僅打算評(píng)估投資達(dá)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要給大家一條評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)的線索，幫助大家用一種正確的思維方式來(lái)評(píng)估自己買股票。

　　預(yù)備，開(kāi)始：

　　既然一定要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，那我介紹一下風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的兩種邏輯判斷的方式。一種方式叫做啟發(fā)式，一種叫做算法式。

　　啟發(fā)式是做加法，通過(guò)線索不斷的增加條件進(jìn)行推算。（我預(yù)計(jì)Ricky就是這種評(píng)估方式）

　　算法式是做減法，將所有的可能性全部羅列并一一排除，剩下的就是全部的可能性。

　　我們大部分人的思維都是啟發(fā)式。最常見(jiàn)的例句是郎咸平先生最喜歡的方式“如果政府無(wú)法解決這個(gè)問(wèn)題，將出現(xiàn)blablablabla的情況”。

　　算法式很少用的原因是，需要分析者判斷全局羅列所有可能性，并且必須窮盡，否則任何遺漏都會(huì)造成損失。

　　我們今天就嘗試著用算法式來(lái)推演一下達(dá)內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)，我也不能保證自己能夠窮盡所有因素，只為給大家一個(gè)思路。如果有我沒(méi)有提及的部分，請(qǐng)各位親在回帖中補(bǔ)充。

　　第一步，我們要羅列一切會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)造成巨大影響的因素。

　　內(nèi)部：一，人才因素；二，資金因素；三，產(chǎn)品因素；四，成本因素；五，品牌因素；六，管理因素；

　　外部：一，競(jìng)爭(zhēng)因素；二，政策因素；三，稅務(wù)變化；四，經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境變化；五,天災(zāi)

　　第二步，去假設(shè)相應(yīng)的因素所產(chǎn)生的最具破壞力的不良影響，并逐一評(píng)估其可能性，以及爆發(fā)周期。

================本部分非常長(zhǎng)，不想看的可直接跳過(guò)看結(jié)論================

　　內(nèi)部環(huán)境可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)：

　　一、人才因素

　　我能想到最具備破壞力的人才風(fēng)險(xiǎn)有這樣幾件事，第一，CEO卸任；第二，高管團(tuán)隊(duì)解體；第三，中層管理人才外流或補(bǔ)充不當(dāng)；第四，基層管理失控。（講師因素并入產(chǎn)品中）

　　我們?cè)賮?lái)逐條評(píng)估每件事發(fā)生的可能：

　　第一、  CEO卸任：極低可能

　　CEO韓少云是達(dá)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者，持續(xù)在這個(gè)行業(yè)里面做了12年，年紀(jì)在40~50歲之間，占股30%以上，他所有的經(jīng)驗(yàn)和閱歷基本上全部投入在這個(gè)他自己一手創(chuàng)辦的企業(yè)里。在管理結(jié)構(gòu)中，我們甚至只看到3個(gè)獨(dú)立董事，而沒(méi)有看到任何一個(gè)執(zhí)行董事，董事會(huì)強(qiáng)制其卸任的可能性也極低。他現(xiàn)在如日中天的，退休的可能性太小了。

　　第二、  高管團(tuán)隊(duì)解體：近兩年內(nèi)可能性極低。

　　從F1上面我們能看到，在管理層中YingSun是VP，管理一切日常事務(wù)，05年加入達(dá)內(nèi)，是Han的Wife。創(chuàng)業(yè)夫妻散伙的橋段在小說(shuō)里面很多見(jiàn)，但那些都是屌絲們二奶們喜聞樂(lè)見(jiàn)的意淫罷了。在現(xiàn)實(shí)世界中，這種代價(jià)實(shí)在太大。

　　Yi Li是第二VP，YiNan Qi是第三VP兼大區(qū)總經(jīng)理，Xiaolan Tan，Jiangyou Wang是大區(qū)總經(jīng)理。這幾個(gè)人入職年限幾乎都在07~08年之間，都是服務(wù)年限5年以上的老人，沒(méi)有空降者。這類高管通常有大量的期權(quán)做金手銬，在期權(quán)可以兌現(xiàn)之前，肯定走不了。

　　高管團(tuán)隊(duì)里面唯一的空降兵是CFO Suhai Ji，他從2013年9月才入職，他的作用實(shí)在太明顯了，完全是為了達(dá)內(nèi)上市而入職的高管。過(guò)去12年里，達(dá)內(nèi)的內(nèi)帳負(fù)責(zé)人必然另有其人。他是否穩(wěn)定對(duì)達(dá)內(nèi)的財(cái)務(wù)體系的穩(wěn)定性不應(yīng)該造成實(shí)質(zhì)性的打擊。

　　第三、  中層管理人才外流或補(bǔ)充不當(dāng)：低風(fēng)險(xiǎn)

　　大部分企業(yè)在上市后，將同時(shí)面臨著同行挖墻腳和行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才的匯集的情況。

　　一種人才外流是同行挖角，無(wú)非是其他企業(yè)想獲取達(dá)內(nèi)的管理體系和運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)，但是靠著挖中層而獲取體系，已經(jīng)被無(wú)數(shù)企業(yè)驗(yàn)證失敗了。新的體系建立，必然推翻舊的。有運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人應(yīng)該知道這有多難。

　　另一種可能是空降兵和老員工的沖突，而導(dǎo)致中堅(jiān)力量外流。但是達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張是以中心為單位，新中心必然是新主任招聘新員工，與老中心主任各管一攤兒。即使發(fā)生沖突也不會(huì)導(dǎo)致老員工大規(guī)模離職。

　　中層管理補(bǔ)充不當(dāng)，意思1，人才不足；2，新入職的中層將過(guò)去的體系帶入達(dá)內(nèi)，而破壞了了現(xiàn)有的管理生態(tài)。這種情況完全是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)管理體系的健壯性和團(tuán)隊(duì)文化的強(qiáng)度。達(dá)內(nèi)2011年30多家分支機(jī)構(gòu)到2013年100家機(jī)構(gòu)，發(fā)展的過(guò)程中顯示出了良好的復(fù)制性。所以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并不大。

　　第四、  基層管理失控：有風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著發(fā)展速度的增長(zhǎng)，越基層的員工人數(shù)越多，質(zhì)量管理難度將越來(lái)越大。基層員工直接面向客戶，關(guān)系到客戶的感受和滿意度。咨詢顧問(wèn)能否堅(jiān)守不過(guò)度承諾的底線，隨班助教能否堅(jiān)持營(yíng)造“自虐”學(xué)習(xí)的氛圍，都將關(guān)系到整個(gè)集團(tuán)的品牌聲譽(yù)。近幾年會(huì)出現(xiàn)達(dá)內(nèi)的各種負(fù)面消息，說(shuō)明在基層管理過(guò)程中，有管理難度增加而導(dǎo)致失控的隱患。

　　二、資金因素

　　資金鏈斷裂將對(duì)達(dá)內(nèi)的股票起決定性的影響。主要的風(fēng)險(xiǎn)在于，1，現(xiàn)金收入減少，2，資金鏈斷裂影響盈利，3，重要的股東撤資

　　第一、現(xiàn)金收入減少，可能性小

　　一個(gè)一直持續(xù)盈利、持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值的公司，突然收入驟減的可能性太小了。反倒是達(dá)內(nèi)通過(guò)先就業(yè)后付款的方式降低支付難度，通過(guò)與商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)合作保證現(xiàn)金流的健康，如果提供先就業(yè)后付款的金融機(jī)構(gòu)停止服務(wù)，將對(duì)達(dá)內(nèi)的現(xiàn)金流產(chǎn)生不良影響。但目前我國(guó)的個(gè)人信用體系正在建立，各大銀行都逐漸推出無(wú)擔(dān)保的個(gè)人小額貸款產(chǎn)品，從政策趨向上來(lái)看，這部分業(yè)務(wù)屬于上升期。所以信貸服務(wù)的停止可能性也比較小。

　　第二、資金鏈斷影響盈利，可能性小

　　這種情況基本上出現(xiàn)在燒錢的互聯(lián)網(wǎng)公司。達(dá)內(nèi)這幾年持續(xù)盈利，資金鏈斷裂對(duì)整體的盈利能力無(wú)影響，只對(duì)增長(zhǎng)速度有影響。

　　第三、重要的股東撤資，有可能引起波動(dòng)。

　　達(dá)內(nèi)上市后，存在重要的股東套現(xiàn)跑了的可能性，這將引起部分的股價(jià)波動(dòng)。但只要達(dá)內(nèi)處于持續(xù)盈利的狀態(tài)下，股市本身將補(bǔ)充這部分缺損。

　　三、產(chǎn)品因素

　　產(chǎn)品因素出現(xiàn)的極限狀況是：1，優(yōu)秀講師缺位；2，產(chǎn)品線補(bǔ)充不足；3，核心產(chǎn)品市場(chǎng)容量發(fā)生變化；4，就業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模困難；

　　第一、  優(yōu)秀講師缺位、可能性小。

　　達(dá)內(nèi)的教學(xué)模式中，只需要少量講師就能支撐整條產(chǎn)品線。經(jīng)濟(jì)杠桿決定一切，只需要支付高于市場(chǎng)50%的薪資，即可招聘到行業(yè)內(nèi)最好的講師。這部分成本增長(zhǎng)可以忽略。

　　第二、  產(chǎn)品線補(bǔ)充不足，有可能。

　　達(dá)內(nèi)擴(kuò)張的最直接途徑是產(chǎn)品線的增加，前文已經(jīng)提到。如果在藍(lán)海區(qū)域內(nèi)建立的所有新產(chǎn)品線都錯(cuò)誤的預(yù)估了市場(chǎng)容量而無(wú)法得到廣泛的復(fù)制，這將影響達(dá)內(nèi)的發(fā)展速度。姑且算是有可能吧。（反正我覺(jué)得只要網(wǎng)撒的大，怎么都會(huì)有魚(yú)）

　　第三、  核心產(chǎn)品市場(chǎng)容量發(fā)生變化，可能性小

　　從招股書的表格上看達(dá)內(nèi)目前的核心產(chǎn)品為Java、數(shù)字藝術(shù)、C++，如果這三個(gè)產(chǎn)品線對(duì)人才的容量減少，達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)將極速下滑。但Java和C++在過(guò)去的30年里，經(jīng)歷了若干次重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，人才需求一直處于波狀上升的趨勢(shì)。而數(shù)字藝術(shù)是面向全行業(yè)的人才輸送，其抗波動(dòng)能力更強(qiáng)。

　　第四、  就業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模困難，可能性小。

　　之前的討論里我說(shuō)過(guò)，達(dá)內(nèi)每個(gè)月5000人的就業(yè)量，必然是依靠嚴(yán)格的就業(yè)服務(wù)體系才能完成的任務(wù)。還是那句話，體系健壯一定沒(méi)事兒。

　　四、成本因素

　　成本變化的極限情況是，1，房租上漲；2,電費(fèi)上漲；3，設(shè)備費(fèi)用上漲；4，網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用上漲；5、人力成本上漲。

　　第一、  房租上漲，有可能

　　中國(guó)的房?jī)r(jià)目前趨于平緩，但是如果習(xí)大大又抽風(fēng)搞調(diào)控，那就說(shuō)不準(zhǔn)了。

　　第二、電費(fèi)上漲，有可能

　　中國(guó)電力什么的，聽(tīng)個(gè)證就調(diào)價(jià)了。不要臉。

　　第三、設(shè)備費(fèi)用上漲，可能性小

　　全球范圍內(nèi)，硬件設(shè)備都是下降趨勢(shì)。如果成本上漲，只能說(shuō)是有人拿灰收了。

　　第四、網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用上漲，可能性小

　　雖然三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)電力的無(wú)恥程度旗鼓相當(dāng)，但有線網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用出現(xiàn)大幅度上漲的可能性還是比較低的。

　　第五、  人力成本上漲，可能性小

　　講師團(tuán)隊(duì)人數(shù)少，基層團(tuán)隊(duì)人數(shù)增加同時(shí)能伴隨收益，體系健壯培訓(xùn)合理人才可復(fù)制。局部的人力成本上漲對(duì)達(dá)內(nèi)的影響很低。

　　五、品牌因素

　　品牌因素對(duì)達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)會(huì)造成影響的是，1，達(dá)內(nèi)的“高端”定位被“低端”用戶拉平；2，嚴(yán)重的公關(guān)及品牌危機(jī)

　　第一，  達(dá)內(nèi)的高端定位被低端用戶拉平，有可能。

　　達(dá)內(nèi)即使是基礎(chǔ)教育，也一直保持著為大學(xué)生提供比大學(xué)更高級(jí)的教育形象。隨著上市后“達(dá)內(nèi)解決工作”的品牌形象必然更廣泛的傳播，達(dá)內(nèi)能否忍住不在現(xiàn)有的業(yè)務(wù)體系里去賺更難就業(yè)的高中生的錢，這將決定其品牌形象。

　　第二，  嚴(yán)重的公關(guān)及品牌危機(jī)，可能性低

　　達(dá)內(nèi)的服務(wù)能達(dá)到90%的就業(yè)率，這是非常驚人的成就。但是10%的不就業(yè)人群在5萬(wàn)的培訓(xùn)群體中體量還是很大的。這一部分屌絲中最無(wú)可救藥的人聚集起來(lái)，再遇到一個(gè)有“正義感”的流氓小媒體，將會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)的品牌產(chǎn)生小范圍的不利影響。但達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)解決的是最末人群的就業(yè)問(wèn)題，這是政府和社會(huì)都喜聞樂(lè)見(jiàn)的業(yè)務(wù)，大型的媒體對(duì)其進(jìn)行公關(guān)敲詐的可能性較小。

　　六，管理因素

　　管理因素會(huì)造成的最嚴(yán)重的后果是，1，企業(yè)體積過(guò)大造成基層失控；2，對(duì)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)混亂；3，新老員工劣幣驅(qū)逐良幣。

　　第一、  企業(yè)體積過(guò)大造成基層失控，有可能。

　　不做詳述，連鎖服務(wù)的管理核心就是通過(guò)體系保障基層的服務(wù)效率。這是最重要的，也是最難得。任何公司都有可能發(fā)生問(wèn)題。

　　第二、  對(duì)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)混亂，可能性小。

　　不做詳述，這雖然是很多上市公司會(huì)犯的病，但是達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)主要是復(fù)制，現(xiàn)有結(jié)構(gòu)是經(jīng)驗(yàn)證而有效的。只要?jiǎng)ezuo，問(wèn)題不大。

　　第三、  劣幣驅(qū)逐良幣，有可能。

　　很多公司的兩個(gè)極端，重視老員工，使得無(wú)能的老員工限制了新員工的施展，導(dǎo)致新員工離開(kāi)團(tuán)隊(duì)；重視空降的新人盲目崇拜外來(lái)管理者，導(dǎo)致新入職的員工比老員工更受重視，老員工離職。這些操蛋的事每個(gè)人身邊都有，十分有可能發(fā)生。

　　外部環(huán)境可能會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

　　一、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

　　這個(gè)部分被問(wèn)的最多的問(wèn)題是1，達(dá)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？；2，在線教育巨頭會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)有影響么？；3，達(dá)內(nèi)的模式可否復(fù)制。我這里一并解答。

　　第一、  達(dá)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？沒(méi)有

　　達(dá)內(nèi)在全國(guó)范圍內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原因從我分析《職業(yè)教育的紅海中為什么是達(dá)內(nèi)》已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，其他機(jī)構(gòu)復(fù)制自身業(yè)務(wù)有一個(gè)不可逾越的鴻溝——講師的來(lái)源。這使得其他機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張有著嚴(yán)重的障礙。

　　第二、  在線教育巨頭會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)有影響么？沒(méi)有

　　前面我提到過(guò)，達(dá)內(nèi)是Online 2 Offline的服務(wù)模式，Online解決的是課程質(zhì)量問(wèn)題，Offline“地獄式”學(xué)習(xí)文化解決的是強(qiáng)迫受眾學(xué)習(xí)的問(wèn)題。

　　線上教育只解決了課程，而解決不了線下的強(qiáng)迫學(xué)習(xí)。全球最好的在線教育網(wǎng)站，學(xué)完一門可能的人都不到10%，更何況最差就業(yè)人群。

　　在我第五篇文章《達(dá)內(nèi)的學(xué)生去哪兒了》里面詳細(xì)描述了達(dá)內(nèi)學(xué)員的組成結(jié)構(gòu)和去向。一個(gè)有學(xué)習(xí)能力和且強(qiáng)大自制力的人，一定是最優(yōu)秀的人，那不是達(dá)內(nèi)的準(zhǔn)客戶。

　　第三、  達(dá)內(nèi)的模式可否復(fù)制？可以，但不現(xiàn)實(shí)。

　　這個(gè)問(wèn)題就好像在問(wèn)“微信”能否復(fù)制，“淘寶”能否復(fù)制。結(jié)論顯而易見(jiàn)。

　　如果我們只看到O2O教學(xué)的局部，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)模式?jīng)]有任何特別。但是如果我們看到達(dá)內(nèi)的全貌，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)嚴(yán)密的互相補(bǔ)充和制約的體系。想復(fù)制并超越達(dá)內(nèi)，就必須旱地拔蔥的出現(xiàn)一個(gè)資金更充足、管理更嚴(yán)密、銷售更成體系、文化和品牌建設(shè)更強(qiáng)大的公司出現(xiàn)。這不現(xiàn)實(shí)。

　　二、政策因素

　　達(dá)內(nèi)在政策因素上其實(shí)是處于優(yōu)勢(shì)的，目前國(guó)內(nèi)就業(yè)狀況并不容樂(lè)觀，大方向上政府應(yīng)該是支持這類能解決最底層就業(yè)的商業(yè)行為的。但是政策依然可能在某些方面對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生影響：1，高校改革成功導(dǎo)致不需要達(dá)內(nèi)了；2，政府覺(jué)得打臉不讓達(dá)內(nèi)這樣的機(jī)構(gòu)在高校招生了；3，政府一刀切不允許民間辦學(xué)

　　第一、  高校改革成功導(dǎo)致不需要達(dá)內(nèi)了。不可能

　　高校不私有化、市場(chǎng)化，高校的教學(xué)就不可能以學(xué)生未來(lái)的發(fā)展為中心，就不可能是面向就業(yè)的教育。方向不對(duì)。中國(guó)高校改革成功就是笑話。大家哈哈一下得了，不用當(dāng)真。

　　第二、  政府不讓達(dá)內(nèi)這樣的機(jī)構(gòu)在高校招生。有可能。

　　某些部門詭異的自尊心會(huì)認(rèn)為達(dá)內(nèi)的教育破壞了他們的教學(xué)權(quán)威，禁止達(dá)內(nèi)進(jìn)校的可能性是有的。被人舉報(bào)在銷售過(guò)程中的灰色經(jīng)濟(jì)，也可能導(dǎo)致禁止進(jìn)校的可能。但是這些政策長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)很傻逼，畢竟學(xué)生的就業(yè)才會(huì)真正的關(guān)乎他們的業(yè)績(jī)。

　　第三、  政府不許民間辦學(xué)。輕危害。

　　從新東方到學(xué)大，一直有一些傻逼教育條款在制約整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。但是通常是“打點(diǎn)”幾塊磚頭就能搞定。被敲一筆是一定會(huì)有的，如果要嚴(yán)格追溯的話，整個(gè)教育行業(yè)就完了。

　　三、稅務(wù)變化

　　稅務(wù)變化的可能性包括：1，國(guó)家統(tǒng)一對(duì)行業(yè)提稅；2，現(xiàn)有稅務(wù)優(yōu)惠政策到期

　　第一、  國(guó)家統(tǒng)一對(duì)行業(yè)提稅，可能性低。

　　目前國(guó)家正在鼓勵(lì)教育行業(yè)的發(fā)展，甚至鼓勵(lì)產(chǎn)學(xué)結(jié)合以提升就業(yè)率。在政策的大方向上，提稅可能性低。

　　第二、  現(xiàn)有稅務(wù)優(yōu)惠政策到期，可能性低。

　　企業(yè)在上市前會(huì)有各種減稅的手段，例如政府扶持高新產(chǎn)業(yè)會(huì)有部分減稅等，上市后這類減稅扶持可能到期。但是國(guó)內(nèi)各地招商引資的項(xiàng)目，對(duì)于這類美國(guó)上市的公司有著特別的優(yōu)惠，只要成立一個(gè)“商務(wù)部”招一幫人到處談，肯定能有合理的減稅。

　　四，經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境變化

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體變化對(duì)于達(dá)內(nèi)來(lái)說(shuō)必然是有影響的，其中包括：1，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩整體通脹；2，全球金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)；3，IT產(chǎn)業(yè)發(fā)生巨大波動(dòng)

　　第一、  國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩整體通脹，有可能。

　　目前看來(lái)，確實(shí)有這個(gè)趨向?？简?yàn)我們這一屆領(lǐng)導(dǎo)人的時(shí)候到了。But，這種情況下，又有哪只股票可以獨(dú)善其身呢？

　　第二、  全球金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有可能。

　　同上

　　第三、  IT產(chǎn)業(yè)發(fā)生巨大波動(dòng)，有可能。

　　從2000年開(kāi)始過(guò)去的十幾年里，IT產(chǎn)業(yè)一直處于【增長(zhǎng)==》過(guò)熱==》衰退==》新技術(shù)誕生==》增長(zhǎng)…..】的循環(huán)，而且這種趨勢(shì)看起來(lái)將長(zhǎng)期存在。

　　五，天災(zāi)

　　地震、臺(tái)風(fēng)、干旱、環(huán)境污染、火災(zāi)、戰(zhàn)亂等，連保險(xiǎn)公司都把這個(gè)作為不可抗拒力，要考慮這些因素的人，不要搞投資了。

==================跳過(guò)上部分的童鞋，在這開(kāi)始看結(jié)論==============

　　第三步，我們把以上分析中所有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素做個(gè)歸納。

　　1，  在人力資源上，隨著企業(yè)發(fā)展逐漸擴(kuò)大，存在基層規(guī)模過(guò)大而失控的可能

　　2，  在資金因素上，存在著重要股東撤資的可能。

　　3，  在產(chǎn)品線上，存在著一直找不到更有突破性產(chǎn)品的可能

　　4，  在成本因素上，存在著房租和電費(fèi)上漲的可能

　　5，  在品牌因素上，存在著因?yàn)槭鼙娤蚋咧猩由於茐钠放贫ㄎ坏目赡?/p>

　　6，  在管理層面上，存在著底層失控，及新老員工互相驅(qū)逐的可能。

　　7，  在外部競(jìng)爭(zhēng)上，目前的環(huán)境中，外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生不了致命性的影響。

　　8，  在政策上，存在政府禁止達(dá)內(nèi)到院校招生的可能

　　9，  在稅務(wù)上，稅務(wù)對(duì)達(dá)內(nèi)發(fā)生重大影響的可能性較小

　　10，在整體經(jīng)濟(jì)上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生通脹，全球金融危機(jī)，IT產(chǎn)業(yè)波動(dòng)都可能會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生影響

　　11，在天災(zāi)上，任何天災(zāi)都有可能對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生不良影響。

　　第四步，考慮每個(gè)因素的可能性、爆發(fā)周期及企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　作為【風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估】如果只停留在第三步，那就和我之前說(shuō)的“大仙兒”式的預(yù)測(cè)沒(méi)有區(qū)別。真正的結(jié)論必須繼續(xù)預(yù)測(cè)這些因素發(fā)生的爆發(fā)時(shí)間以及達(dá)內(nèi)的應(yīng)對(duì)能力，以及確定我們持有股票的時(shí)長(zhǎng)和拋售時(shí)需要參考的指征。舉個(gè)例子，這就好比醫(yī)生對(duì)病人病情的預(yù)估，醫(yī)生說(shuō)“你這么下去一定會(huì)死的“對(duì)病人來(lái)說(shuō)沒(méi)有實(shí)際參考意義；正確的表達(dá)是“你這個(gè)60%的可能是腫瘤，并且很可能在半年之內(nèi)全面爆發(fā)，我們現(xiàn)在開(kāi)始治療方法有50%的治愈可能，半年后只剩10%”,（T_T）。

　　1，  在人力資源上，隨著企業(yè)發(fā)展逐漸擴(kuò)大，存在基層規(guī)模過(guò)大而失控的可能

　　結(jié)論：基層失控需要達(dá)到人員數(shù)超過(guò)現(xiàn)有50%的情況下，才能產(chǎn)生顯著的影響。按照達(dá)內(nèi)的發(fā)展速度，這個(gè)時(shí)間周期預(yù)計(jì)是1年的時(shí)間。同時(shí)基層擴(kuò)張的失控主要集中在新中心的人員上，當(dāng)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中新中心盈利能力持續(xù)不足時(shí)，則可以作為拋售信號(hào)。

　　2，  在資金因素上，存在著重要股東撤資的可能。

　　結(jié)論：大型股東撤資套現(xiàn)是一定會(huì)發(fā)生的事情，按照期權(quán)套現(xiàn)的規(guī)律以及達(dá)內(nèi)現(xiàn)有持續(xù)盈利的能力。兩年時(shí)間內(nèi)，達(dá)內(nèi)的股票上升會(huì)有跌宕。

　　3，  在產(chǎn)品線上，存在著一直找不到更有突破性產(chǎn)品的可能

　　結(jié)論：達(dá)內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)品線萎縮的可能性較小，但如果一直持續(xù)找不到突破性的產(chǎn)品，股票上漲的速度將減緩。相反，達(dá)內(nèi)的每一條新課程線的上線，都有可能成為其股價(jià)上漲的標(biāo)志，需要特別關(guān)注。

　　4，  在成本因素上，存在著房租和電費(fèi)上漲的可能

　　結(jié)論：這部分風(fēng)險(xiǎn)周期決定于市場(chǎng)的變化。因?yàn)樽夥亢贤姆上拗?，房?jī)r(jià)提升的因素影響將隨著合同到限才會(huì)緩慢釋放。電價(jià)成本如果占總成本的30%以上，突然漲價(jià)會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)的成本產(chǎn)生不良影響。

　　5，  在品牌因素上，存在著因?yàn)槭鼙娤蚋咧猩由於茐钠放贫ㄎ坏目赡堋?/p>

　　結(jié)論：這部分風(fēng)險(xiǎn)也將是緩慢釋放的，一兩個(gè)高中生對(duì)達(dá)內(nèi)的影響不是實(shí)質(zhì)性的，但如果出現(xiàn)大規(guī)模高中學(xué)歷的客戶（占客戶15%以上）時(shí)，股票持有者需警惕關(guān)注達(dá)內(nèi)股票變化。

　　6，  在管理層面上，存在著底層失控，及新老員工互相驅(qū)逐的可能。

　　結(jié)論：這部分風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)公司都會(huì)遇到。風(fēng)險(xiǎn)也很難預(yù)測(cè)，這將是達(dá)內(nèi)人力管理體系健壯性的考驗(yàn)。但如果這個(gè)方面問(wèn)題出現(xiàn)嚴(yán)重，達(dá)內(nèi)最直觀的感受將是管理混亂，這需要定期做@Cadis寶哥 這樣的市場(chǎng)調(diào)查來(lái)確認(rèn)。事件爆發(fā)周期，每半年做一次安全確認(rèn)即可。

　　7，  在外部競(jìng)爭(zhēng)上，目前的環(huán)境中，外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生不了致命性的影響。

　　結(jié)論：比達(dá)內(nèi)課程好的網(wǎng)課，沒(méi)有起到強(qiáng)迫學(xué)習(xí)的作用。和達(dá)內(nèi)一樣能監(jiān)督學(xué)員的面授，沒(méi)有辦法復(fù)制其業(yè)務(wù)。出現(xiàn)業(yè)務(wù)的完全復(fù)制者，需要至少2年的成熟期。

　　8，  在政策上，存在政府禁止達(dá)內(nèi)到院校招生的可能

　　結(jié)論：現(xiàn)在全國(guó)都在重點(diǎn)解決大學(xué)生就業(yè)問(wèn)題的大背景下，達(dá)內(nèi)處于政策劣勢(shì)的可能性較低。但不排除局部趨于領(lǐng)導(dǎo)腦子進(jìn)水的可能，這將影響使面向院校的銷售業(yè)務(wù)，這部分影響局部存在、有周期性和爆發(fā)性。

　　9，  在稅務(wù)上，稅務(wù)對(duì)達(dá)內(nèi)發(fā)生重大影響的可能性較小

　　結(jié)論：達(dá)內(nèi)的業(yè)務(wù)在稅務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)不大。至于偷漏稅的風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)公司應(yīng)該已經(jīng)協(xié)助排除了。

　　10，在整體經(jīng)濟(jì)上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生通脹，全球金融危機(jī)，IT產(chǎn)業(yè)波動(dòng)都可能會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生影響

　　結(jié)論：整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化周期具有不可預(yù)估性，對(duì)達(dá)內(nèi)的學(xué)員出口將產(chǎn)生影響。但達(dá)內(nèi)是受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第二梯隊(duì)企業(yè)，當(dāng)所有IT類企業(yè)尤其是外包企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的增長(zhǎng)問(wèn)題時(shí)，達(dá)內(nèi)還有4個(gè)月的培訓(xùn)緩沖期來(lái)釋放這方面的影響。同時(shí)值得注意的是，達(dá)內(nèi)經(jīng)歷了2008年的全球次貸危機(jī)和2012年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這兩次危機(jī)讓職業(yè)教育行業(yè)出現(xiàn)了兩次洗牌，達(dá)內(nèi)在這兩次危機(jī)中依然保持著高速成長(zhǎng)，其抗風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案將優(yōu)于其他企業(yè)。（北方年年大雪沒(méi)事，南方一大雪就癱瘓；日本天天地震沒(méi)事兒，四川……哎。防災(zāi)預(yù)案也是企業(yè)的軟實(shí)力?。?/p>

　　11，在天災(zāi)上，任何天災(zāi)都有可能對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生不良影響。

　　結(jié)論：還是那句話，誰(shuí)也預(yù)測(cè)不了天災(zāi)。。。。。。要把這個(gè)也考慮進(jìn)去，親就不要搞投資了。

　　第五步，給出投資建議

　　總結(jié)的總結(jié)：

　　1，  達(dá)內(nèi)的股票可以買，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，體系健全，可復(fù)制性強(qiáng)，發(fā)展可預(yù)估，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。

　　2， 1~2年內(nèi)會(huì)程跌宕上升的趨勢(shì)，各種影響會(huì)在局部時(shí)段產(chǎn)生小規(guī)模不利影響。

　　3，嚴(yán)密關(guān)注新課程上線的中心布局，任何一個(gè)新課程的爆發(fā)都有可能對(duì)股票產(chǎn)生利好。

　　4，  外部競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)階段對(duì)達(dá)內(nèi)影響不大，其業(yè)務(wù)模式分別解決了目前兩種主流授課模式的短板。

　　5，  整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，會(huì)對(duì)達(dá)內(nèi)產(chǎn)生延遲影響。但從過(guò)去的表現(xiàn)來(lái)看，達(dá)內(nèi)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　6，  如果業(yè)務(wù)延伸到高中生，存在影響其品牌定位和聲譽(yù)的可能。

　　好了，完成以上全部的排除和分析，最終得出結(jié)論，才能算是一個(gè)完整的【風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估】。任何風(fēng)險(xiǎn)都有前提，什么“IT行業(yè)完了，達(dá)內(nèi)就完了”，這樣事兒是哪年發(fā)生的都不知道，除非你是韓少云打算終生持有達(dá)內(nèi)股票，否則這特么那能算是風(fēng)險(xiǎn)啊。

==================《完》==============

　　題外話：

　　別看到說(shuō)幾句好話就是友軍和軟文，看到緋聞和八卦就渾身過(guò)電。

　　很顯然我看好這只股票，我為什么不能說(shuō)他是好的？

　　做【風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估】需要自己動(dòng)腦子，有時(shí)候還需要做一點(diǎn)功課，不要老是當(dāng)伸手黨，也不要做大仙兒預(yù)測(cè)，那不是一個(gè)正確的評(píng)估態(tài)度。更不要把對(duì)一個(gè)股票的評(píng)估簡(jiǎn)單化為“買”或者“不買”，那不是投資，是賭博。

　　既然是最后一篇，就再分享一下本人考驗(yàn)達(dá)內(nèi)招生數(shù)據(jù)真實(shí)性的兩組調(diào)研。

　　一組調(diào)研是北京，杭州，昆明三個(gè)城市。調(diào)研方法和@ Cadis寶哥一樣偽裝咨詢，除了考察銷售話術(shù)的同一性之外，我分別在開(kāi)班前第7天去記下第四個(gè)月離班的學(xué)員數(shù)，開(kāi)班后1天的新班學(xué)員數(shù)。離班學(xué)員數(shù)標(biāo)志著未畢業(yè)就找到工作的人數(shù)，以確定其就業(yè)速度，三個(gè)中心基本上都是10人左右。開(kāi)班后的學(xué)員人數(shù)，標(biāo)志著其招生時(shí)座位的填滿程度，即招生飽和度，除了昆明有兩個(gè)空位之外，其他全部填滿。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同的三地，三個(gè)不同月份，得到同樣的結(jié)果，我由此推測(cè)全國(guó)情況一致。

　　第二組調(diào)研，其實(shí)只對(duì)杭州的那個(gè)中心做過(guò)一次，打算考察達(dá)內(nèi)固定成本。我對(duì)他們所在大樓的物業(yè)說(shuō)，我想租他們的樓做一個(gè)CallCenter，大約需要300個(gè)密集工位。然后問(wèn)道大樓的電閘能否在這么小的區(qū)域內(nèi)容納這么多電腦長(zhǎng)時(shí)間同時(shí)運(yùn)作，物業(yè)果然拿達(dá)內(nèi)做了舉例說(shuō)沒(méi)問(wèn)題。我說(shuō)我要給老板報(bào)成本預(yù)算，能不能給我看看達(dá)內(nèi)每個(gè)月的電表消耗，熱情的小妹立刻打開(kāi)了達(dá)內(nèi)物業(yè)費(fèi)Excel表格，呵呵。表格顯示達(dá)內(nèi)每個(gè)月的耗電量都在4~5萬(wàn)度之間，這意味著達(dá)內(nèi)的招生業(yè)務(wù)每個(gè)月都基本穩(wěn)定。股票調(diào)研黃金法則：數(shù)據(jù)會(huì)說(shuō)謊，電表不說(shuō)謊。

　　同時(shí)，也推薦大家像@Ricky 那樣跟達(dá)內(nèi)準(zhǔn)備報(bào)名的、正在讀的、已經(jīng)就業(yè)的學(xué)員聊聊，也是非常好的調(diào)研方法。

　　總之，用自己的血汗錢投資，動(dòng)腦子，不能懶。

　　最后的最后：

　　總結(jié)一下雪球上關(guān)于達(dá)內(nèi)全部的文章，如果遺漏的自行補(bǔ)課。

　　作者：JacobLee

　　一、《達(dá)內(nèi)，到底做的是誰(shuí)的生意》
　　想知道達(dá)內(nèi)客戶群的可以點(diǎn)這里：http://m.bowenjingyun.com/article/7552.html

　　二、《職業(yè)教育的紅海里為什么是達(dá)內(nèi)》
　　想知道達(dá)內(nèi)和其他培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不同的，可以點(diǎn)這里：
　　http://m.bowenjingyun.com/article/7563.html

　　三、《達(dá)內(nèi)上市后，發(fā)展的后勁在哪兒？》
　　想知道達(dá)內(nèi)未來(lái)可能性的朋友，
　　可以點(diǎn)這里：http://m.bowenjingyun.com/article/7622.html

　　四、《從企業(yè)需求層面看：達(dá)內(nèi)學(xué)員的學(xué)生去哪了》
　　想知道達(dá)內(nèi)客戶的大概去向和客戶究竟從達(dá)內(nèi)獲得了什么，
　　可以點(diǎn)這里：http://m.bowenjingyun.com/article/7703.html

　　五、《再無(wú)責(zé)任分析達(dá)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)》
　　想獲得詳細(xì)的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的朋友
　　可以點(diǎn)這里：http://m.bowenjingyun.com/article/7817.html

　　作者：Ricky

　　《達(dá)內(nèi)科技IPO路演PPT中文注釋》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28332862

　　《達(dá)內(nèi)科技IPO解讀：行業(yè)前景和市場(chǎng)空間》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28433045

　　《達(dá)內(nèi)科技IPO解讀——商業(yè)模式分析》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28457557

　　《達(dá)內(nèi)科技IPO解讀：差異化發(fā)展構(gòu)建的護(hù)城河》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28476728

　　作者：Cadis寶哥

　　《達(dá)內(nèi)小調(diào)》咨詢體驗(yàn)貼
　　http://xueqiu.com/1144021499/28446387

　　作者：估股網(wǎng)官方賬號(hào)

　　達(dá)內(nèi)科技招股書簡(jiǎn)析(2013)
　　http://xueqiu.com/1930109830/28221913